行业现状 2024 年12 月申万传媒指数下落-5.84%，上证综指高涨0.76%，其中，数字媒体（-5%）/告白营销（-5%）/收集游戏（-7%）/影视院线（-6%）/出书（-3%）/电视播送（-7%）；恒生指数高涨3.28%，恒生科技指数高涨2.63%，纳斯达克笼统指数高涨0.48%。 指摘 中金不雅点：12 月板块回调，热情后续估值配置。12 月传媒板块回调较多，咱们以为主要原因包括：年末机构调仓布局，宏不雅战略落地力度与糟践规复趋势未明导致市集信心波动。月内，咱们发布了4Q24 传媒板块事迹前瞻呈文《事迹落点或分化，热情新骨子周期》，并在呈文中引入2026 年预测，咱们以为重心公司 4Q24 事迹进展仍相对分化，提出热情1H25 事迹具备拐点的个股。 2025 年中枢逻辑：咱们以为在监管环境及制作分娩常态化趋势下，本事助力恶果进步，行业有望重拾高质料增长。追随行业估值配置，质优目的品种或具更大弹性。提出热情三条干线：1）IP：变现形式多元化、闇练化发展。2）AI：落地场景多元化，热情AI 交互/陪伴/西席等；同期热情本事助力恶果对骨子公司产能提振的边缘改善。3）出海：优质骨子、平台出海探索新机遇，热情短剧、游戏等出海进展。 数字媒体：12 月头部长视频平台剧集份额竞争相对胶著，热情开年新骨子播出进展。凭据云合，12 月爱奇艺/腾讯视频/优酷视频/芒果TV 剧集正片有用播放份额离别为33.4%/31.5%/22.1%/3.4%。咱们以为，受益于《我是刑警》《猎罪图鉴2》等剧集热播，爱奇艺12 月骨子播放进展存所规复（市占份额环比进步5.7ppt）。瞻望后续，咱们提出热情已上线剧集《国色青春》《白月梵星》的播出进展，以及《难哄》等重心骨子的上线节律。 收集游戏：12 月国内市集慎重收官，热情出海PC 新品、厂商组织架构/技俩退换趋势。凭据七麦数据，12 月国内移动游戏App 环比增长3%，咱们判断主要系年末假期文娱时长有所加多、文娱需求有所增长运转。腾讯游戏方面，1 月初天好意思使命室群细密文书全新四大研发子使命室架构，叠纸、网易北好意思使命室等亦有运营退换。咱们以为游戏行业厂商对组织架构、技俩退换的合座节律较过往有所变化，部分系技俩研发周期下的时常退换行为，笼统体现出对处分及研运恶果疼爱进度进步。 估值与提出 保管消散公司盈利预测、方针价及评级不变。A 股保举芒果超媒/分众传媒/恺英收集等；港好意思股热情影视板块猫眼文娱/阿里影业，抓续保举网易/快手/爱奇艺/阅文集团等。 风险 宏不雅景气度低于预期，监管战略变化，盈利配置较慢，行业竞争加重。
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